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一位外资热钱交易员的供述(3)
当然,我们不能说死了,中国的权证市场是套利的,还有很多机会。不过,我平时没有涉及任何权证交易,不敢说这个话题。前段时间,邯钢、包钢等权证都出现了不错的套利机会,但我国基金并没有深度介入,原因何在?答案很简单:机会成本。持有权证可以无风险套利,但套利周期往往比较长(买入的正股不能马上卖出,要等几个交易日),这给基金本身的现金管理带来了麻烦。另外,权证本身的波动性过大,基金本身的VaR也足够大。此外,高度波动的资产无疑使情况更糟。因此,我们在权证套利方面做得很少。
因此,海外对冲基金在中国的投资理念基本上只有一种,那就是投机。很难界定什么是投机。从根本上说,就是利用市场信息传递的滞后和市场反应的迟缓,进行短线交易,赚取差价。当然,在中国,在高度控制之后,还有一种操纵股价的方法。
事实上,为了丰富我国的交易手段,管理层已经做出了相当大的努力。目前,效果并不理想。实际上,管理层最关心的是风险管理。老实说,中国股市在过去两年很容易赚钱。如何在控制风险的同时保持较高的盈利水平是一个大问题。然而,这种风险管理过于困难。Var不能一直趴下。我记得去年9月左右,美国的管理层提出了一个风险管理远景规划,提出要在一两年内将VaR降低到一个合理的水平,即一般新兴市场国家的水平,或者说略高一点,总之不要到可怕的水平。
这是一个大故事,但它不能执行。就连我这样的小人物都知道,没有卖空机制,没有足够的衍生品,没有无风险的套利手段,甚至连现金管理都不完善(现金管理是一门大学问,但我们中国人还没有开始学习),如何降低var?法官不得不说,我们可以依靠多样化来减少投资。这是一件好事,但不适合中国股市。中国股市有一个特点。大多数股票的贝塔值都很大。我不解释具体的意思。一般来说,大多数股票都是跟着市场走的。大多数个股都是跟着市场走的,广大投资者一定要有清醒的认识,尤其是大盘下跌时,所有个股的强相关性是有目共睹的。在这样一个相关性太强、没有明显反市板块的市场,从事风险管理简直是噩梦。
那位官员不得不说a股风险太大了。你可以买一些债券,然后均衡分配。不幸的是,中国几乎没有债券市场。只有分散和孤立的键。依靠那些流动性差、收益率平均的债券来配置资产、实现投资组合多样化,是一个梦想。因此,中国资本市场是全球风险管理者的噩梦。我不知道学术界的牛人是怎么想的。我只是偶尔和我在香港和东京的同事聊天。多数投资者一致认为,A股市场唯一的风险管理手段,就是疯狂从事内幕信息,力争在坏消息披露前离开,而不是期望自己的投资群体在坏消息公布后受到的影响较小。这种方法只在中国有效。如果美国有任何对冲基金敢这么做,它将在第二天被SEC摧毁。
基金在中国股市投机这么容易吗?民间专家也认为,虽然我国投机氛围浓厚,但要依靠投机实现远超市场的回报率并非易事。即使中国的一些基金以炒作著称(名字不详,反正几乎没有中国基金有价值投资的概念),看来回报率也是一样的。今年,整体基金已经落后于市场,不是吗?
不能说国内基金投机成功,但成功程度一般不如国外基金。2006年,外资对冲基金在中国股市实现了300%-450%的利润,200%的利润。结论:国内同一时期有类似业绩的基金不在少数,只有少数国内私募基金有类似业绩。有消息称,去年私募基金的最高回报率为3000%,但目前尚未得到证实。我不知道怎么操作它们。简言之,私募基金强于国内开放式基金,外资整体强于私募基金。为什么?因为外商纪律严明,研究部门思想先进,关系广泛。他们有六种听的方式和八种看的方式。如此强大的研究部门和交易部门很难胜出。让我们举一个最简单的例子。一些国内的共同基金交易员甚至不知道什么是VaR,什么是夏普比率。理论水平这么低,实践能有多强?
当然,外国投资者也不一样。操作人员一直饮用外国水,并经历了实际测试。而且,关键是他们训练有素,纪律严明。我国一些券商由于错误的按键操作,导致股价出现了一次或两次以上的异常波动。这种事情发生在日本银行身上,瑞穗损失惨重。如果是外国对冲基金的话,这位交易员会和聘用他的人力资源经理一起走。至于那些急于违抗命令的人,他们是被严格禁止的。因此,外商投资的主要优势在于科学的管理体制,这是国内投资无法比拟的。

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